核心觀點(diǎn)

 全產(chǎn)業(yè)鏈分析 

民用碳纖維賽道周期、成長屬性兼具

1）周期性 ： 民用碳纖維賽道產(chǎn)業(yè)鏈長，原材料占比大，因此上游原油、丙烯、丙烯腈環(huán)節(jié)價(jià)格的波動(dòng)會(huì)給原絲、碳化帶來較大的周期性。

2）成長性： 碳纖維下游應(yīng)用領(lǐng)域包括風(fēng)電、光伏熱場(chǎng)、儲(chǔ)氫等成長性卓 著的領(lǐng)域，需求呈現(xiàn)爆發(fā)式的高增長，因此也具備成長屬性。

3）產(chǎn)業(yè)鏈視角： 我們對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)進(jìn)行復(fù)盤，從整個(gè)主產(chǎn)業(yè)鏈的角度去理解民用碳纖維，認(rèn)為當(dāng)行業(yè)進(jìn)入原材料的上行周期時(shí)，原絲、碳化環(huán)節(jié)盈利能力往往能得到提升，公司有望獲得超額收益，而當(dāng)原材料價(jià)格下行，前期受到原材料擠壓得復(fù)材環(huán)節(jié)有望獲得盈利修復(fù)呈現(xiàn)“量利雙升“的反彈。

 大、小絲束明晰 

小絲束成長性突出

大絲束利潤彈性更大

由于大、小絲束原材料成本占比不同，終端應(yīng)用領(lǐng)域較為割裂，因此對(duì)成本的敏感性不同，小絲束直接材料占比約30%，大絲束約 50%，大絲束材料成本占比更高，體現(xiàn)出更大的利潤彈性。

同時(shí)，小絲束下游領(lǐng)域多為光伏熱場(chǎng)、儲(chǔ)氫瓶，產(chǎn)品產(chǎn)值高，需求確定性強(qiáng)，大絲束下游主要有風(fēng)電裝機(jī)拉動(dòng)，存在國產(chǎn)替代速度的不確定性，需求呈脈沖式，因此大絲束表現(xiàn)出更強(qiáng)的周期屬性，小絲束則成長屬性突出。但總體上，大小絲束都具備長期成長性，都取決于技術(shù)升級(jí)、成本下降導(dǎo)致下游應(yīng)用場(chǎng)景依次打開。

 產(chǎn)業(yè)鏈供需測(cè)算 

民用碳纖維供給缺口 3 萬噸

22 年維持緊平衡

1）需求：碳纖維終端應(yīng)用發(fā)展如火如荼，但在各個(gè)終端應(yīng)用領(lǐng)域的增速往往體現(xiàn)出較大的差異性，比如傳統(tǒng)的休閑體育和風(fēng)電增速不可相提并論，因此我們對(duì)各個(gè)細(xì)分賽道分別測(cè)算增速，預(yù)計(jì)我國民用碳纖維需求將在 25 年達(dá)到 14 萬噸需求，CAGR23%。

2）供給：近年傳統(tǒng)碳纖維廠商如吉化、神鷹、光威等都公布了自己的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，除此之外還有入局新玩家如藍(lán)星等。我們測(cè)算 25 年中國將會(huì)產(chǎn)生碳纖維實(shí)際供應(yīng) 12 萬噸，對(duì)應(yīng) CAGR43%。

3）供需平衡表：我國碳纖維碳供給缺口約為 3 萬噸左右，2022 年仍維持緊平衡狀態(tài)，細(xì)化來看：22 年供需差繼續(xù)擴(kuò)大，碳纖維緊平衡，23 年隨著規(guī)劃產(chǎn)能密集投放，供需差初步縮小。

文章來源 | 申萬宏源

               劉   靖,謝金翰

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