核心觀點  

預(yù)制體下游需求強勁，碳纖維復(fù)合材料加快發(fā)展。

子公司天鳥高新生產(chǎn)預(yù)制體主要用于航空航天發(fā)射器、飛機碳剎車盤及熱場材料，且在碳剎車盤領(lǐng)域處壟斷地位。

天鳥高新募投項目均已建成投產(chǎn)，有效緩解了產(chǎn)能瓶頸，碳纖維業(yè)務(wù)將加速發(fā)展。異形件市場份額高，將繼續(xù)受益航天工業(yè)及國防軍工產(chǎn)業(yè)發(fā)展；剎車件受益軍機隊長期擴容，民航領(lǐng)域國產(chǎn)替代加速進一步打開成長空間；熱場材料受益光伏產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，將迎來持續(xù)景氣周期。

公司現(xiàn)有模式為向下游供應(yīng)預(yù)制體，在頂立科技高端裝備支持下將促進公司工藝環(huán)節(jié)向下游延伸，實現(xiàn)自主生產(chǎn)碳/碳復(fù)合熱場材料，盈利水平將顯著提升。 目前蕪湖天鳥項目已經(jīng)在建，一期產(chǎn)能400噸將于2022年下半年正式投產(chǎn)，碳纖維預(yù)制件業(yè)務(wù)成長空間較大。

頂立科技啟動分拆上市，價值或被重估。

頂立科技主要生產(chǎn)熱工裝備，廣泛應(yīng)用于航空航天、國防軍工、高溫合金、光伏能源等領(lǐng)域，對公司基礎(chǔ)材料及新材料業(yè)務(wù)起支撐作用，是重要的軍工配套企業(yè)，盈利能力較強。

頂立科技已啟動分拆上市，目前已完成增資擴股，上市后整體價值有望迎來重估。頂立新材料板塊碳化鉭產(chǎn)業(yè)化項目已落地，公司成功分拆上市后，新材料業(yè)務(wù)將會進一步發(fā)力。

傳統(tǒng)銅基材料價格優(yōu)勢疊加擴產(chǎn)戰(zhàn)略，產(chǎn)業(yè)升級和行業(yè)整合進一步挖掘利潤空間。

我國銅材行業(yè)大 而不強，高端產(chǎn)品供應(yīng)不足，當(dāng)下市場競爭激烈亟待整合；新能源汽車、光伏風(fēng)電、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)等提升了高端產(chǎn)品需求，產(chǎn)業(yè)升級需求明顯。

公司具有管理費用低、再生資源利用能力強、營銷能力強的三大價格優(yōu)勢：2021年管理費率僅為0.9%，用料成本低于行業(yè)水平，產(chǎn)銷和產(chǎn)能利用常年接近100%，由此銅基材料業(yè)務(wù)上的利潤率達到2%以上，超過了行業(yè)平均水平。同時，公司優(yōu)異的產(chǎn)品質(zhì)量疊加堅定的擴產(chǎn)戰(zhàn)略，使公司有望在產(chǎn)業(yè)整合中占據(jù)先機，提高市場份額。行業(yè)整合后，頭部企業(yè)憑借規(guī)模優(yōu)勢擴收增利，加上銅加工的高周轉(zhuǎn)特性，使得公司具備充分的現(xiàn)金能力做技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品升級帶動產(chǎn)業(yè)升級，逐步提高高端市場占比，滿足下游需求并增厚利潤空間。

目前公司銅板帶轉(zhuǎn)型高端已有成效，2019年高端板帶占比提升至43.7%；銅導(dǎo)體為近年發(fā)力重點，近5年銷量復(fù)合增速為33.4%；5萬噸高精銅合金帶箔材項目已開工建設(shè)。未來公司產(chǎn)能將陸續(xù)釋放，預(yù)計市占率進一步提升，看好龍頭地位繼續(xù)鞏固。

研報來源 | 民生金屬與新材料

               邱祖學(xué)金屬與材料研究

本文有刪減，全文詳見報告原文